中海發展：2014年改善是大概率事件

2014-03-20 08:34:32 來源：海通證券編輯：國際船舶網 我有話要說

公司披露2013年報：貨物運輸周轉量4112.9億噸海里，同比增長5.6%，實現主營業務收入人民幣113.49億元，同比增長2.1%；主營業務成本人民幣112.39億元，同比減少0.1%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤人民幣-22.98億元，折EPS-0.68元，較12年盈利7374萬大幅下滑。

點評：

13年公司核心航運板塊有所改善：2013年海外油輪市場繼續惡化，波羅的海原油指數BDTI均值同比下滑10.7%，VLCC波斯灣-日本TD3線WS報價同比下滑15.4%，但公司抓住外貿白油短期上升以及蓬萊193復產契機改善經營，油運板塊反而環比減虧近1億元，毛利率環比改善1.7個百分點至-1.9%；13年散貨板塊體現為“前高后低，整體改善”，BDI均值環比增長32%，尤其是下半年沿海煤炭運輸市場的大幅回暖，緩解了公司的經營壓力，全年煤炭板塊毛利率從12年-0.4%改善至0.4%，其中下半年煤炭板塊毛利達到13%，較上半年-16%大幅改觀。此外，鐵礦石業務執行COA合同，毛利同比基本持平。獲益于油輪虧損的大幅收窄和散貨盈利的改善，13年公司航運板塊毛利實現扭虧。

非經常項目和財務成本導致巨虧。公司12年主營虧損，凈利潤盈利主要依仗投資性房地產重估、營業外收入以及遞延所得稅計提三者貢獻的10億元收入。13年公司處置20艘老舊船舶導致6億元的賬面損失，另外因船舶價值大幅下跌，計提近4.2億元的資產減值，疊加財務成本同比增長近4.7億元，最終導致23億元的虧損。

14年COA運費難有實質改善，礦石盈利和運價改善或將提升主營毛利，全年扭虧還需依仗非經常性項目。公司長期同下游煤炭、電力以及鋼鐵公司簽訂COA合同，但從近年來沿海散貨的整體低迷表現以及聯營公司13年業績下滑幅度來看，除鐵礦石外，14年公司其它COA合同運價難超預期，我們認為主營改善更多還是來自于油輪和散貨市場運費的自然提升，其中油輪改善主要源于13年的低基數，散貨則是源于供過于求的局部緩解。總體看，公司14年實現扭虧還需依仗非經常性項目，特別是拆、造船補貼的落實發放。

標簽：中海發展

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